老乡鸡也许并未准备好上市。

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终止IPO

(资料图)

中国地大物博，美食种类繁多，但我国餐饮行业的资本化发展却较为缓慢。

过去三年，我国餐饮行业起起伏伏也曾受到过资本的热捧，尤其是2020年7月同庆楼登陆A股打破了餐饮企业不能上市的传闻后，2021年曾短暂出现过消费品类投资的热潮。

不过从数据上看，中国的餐饮行业资本化程度仍然较低。 泰合资本统计，截至2021年5月，拥有14亿人口的中国，只有15家餐饮上市企业。但3.3亿人口的美国，上市餐企达到50家，拥有1.3亿人口的日本，上市餐企有97家。

随着冷链物流、数字化、消费升级等多方面的发展，以及我国的餐饮企业连锁化发展，一些企业纷纷开始了冲击“麻辣烫第一股”、“面馆第一股”、“中式快餐第一股”，老乡鸡就是其中之一。

天眼查显示，老乡鸡两次融资分别融得2亿元和1.39亿元，估值分别达到了40亿元和 180亿元。

而根据最新数据，2020年、2021年、2022年、2023年上半年，老乡鸡营收分别为34.53亿元、43.92亿元、45亿元、26亿元，净利润分别为1.05亿元、1.34亿元、2.4亿元、2亿元。

吭哧吭哧赚了3年半，也就净赚6.79亿元，公司估值却高达180亿元。

我要是老板，公司都不要了，全卖给你们，谁还费那劲做餐饮啊，直接卖股票换成钱落袋为安不香吗？

如果真这么发展下去，公司上市，老板减持跑路，留下老乡鸡真就“一地鸡毛”了。

所以从企业的角度，老乡鸡终止IPO未必是件坏事。

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重资产拖累毛利？

餐饮算得上高毛利的行业之一了，因为一般来说，一家店的毛利率至少在50%以上才有得赚，净利率则在8%-10%。

而老乡鸡的毛利长期不到20%，即使是相对占优势的华东华中地区，也鲜有超过20%的时候，甚至本就不高的毛利还呈现出下降的趋势。

数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，老乡鸡的毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%和16.47；其中，华东地区毛利占比最高，同期内分别为20.61%、19.04%、19.10%和18.91%。

同期内，同行业可比公司的毛利率平均值则分别为19.02%、17.28%、16.56%和16.47%。

可以看出，老乡鸡的毛利率相对行业平均水平是偏低的。

那么钱都花在哪儿了呢？

老乡鸡的解释是，主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响。

招股书上也可以看到，近几年来，老乡鸡的直接材料和直接人工基本上占据主营业成本的七成。

这和老乡鸡的经营模式有关。

一方面，老乡鸡是目前业内唯一实现全产业链模式的餐饮品牌。

具体点就是，老乡鸡有自己的土鸡养殖基地、食品加工、冷链配送以及连锁经营，一只鸡从出生到死亡，全部都被老乡鸡安排得明明白白，减少中间商赚差价。

但问题也来了，建立全产业链是要投入成本的。数据上来看，目前，老乡鸡拥有3大养殖基地，3个中央加工厂（2个在建中），其中上海工厂建筑面积7.4万平方米，投入超6亿元。

另一方面，老乡鸡的连锁店主要还是以直营为主，加盟店占比极低。

中国美食种类繁多，不同地域的人群，口味偏好天差地别；而且同一菜品在不同厨师的手下成品也是不一样的。

老乡鸡作为一个餐饮品牌，在华东地区打出一定名声不容易，对于向外扩张和开加盟店，老乡鸡还是比较谨慎的。

截至2021年12月31日，老乡鸡合计1073家店，其中直营店991家，加盟店仅82家；分部区域中，安徽的直营店和加盟店共计673家店。

诚然，老乡鸡的连锁经营已经初具规模了，但规模不能当饭吃，能赚钱才是硬道理，就目前来说，老乡鸡离上市，仍有不少的路要走。

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家族管理的隐忧

类似地域口味偏好差异、餐品口味标准化等国内餐饮企业扩张的难点，虽然不只是老乡鸡一家的问题，但也在一定程度上反映了餐饮企业在管理上的难度。

变量太多，通过个人的学习和自律，是很难在保证品质的基础上开拓新店的，制度才能更好地控制变量，品牌的扩张仍需探索出一条更为适合中式快餐的管理制度，或者说模式。

现阶段老乡鸡仍以家族管理为主，铑财提到，行业分析师于盛梅表示，企业发展早期，家族管理有利于运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，对其成长性非常重要。

而老乡鸡在管理方面，离现代企业管理仍有着相当距离。

根据首席商业评论，老乡鸡巧妙地利用了控股公司和合伙企业持股平台的方式，让束从轩之子束小龙除直接持有25%的股权外，还分别通过合肥羽壹企业管理有限公司、天津同创企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、天津同义企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等机构， 间接持有老乡鸡股权，比例至少达到了80%，远远超过法定三分之二的股东会绝对控制线要求。

不止如此，老乡鸡在基本的员工缴纳社保方面，也存在不小的问题。

据媒体报道，报告期三年，老乡鸡累计共有1.6万人次未交社保、2.45万人次未缴纳公积金。招股书显示，2019年，老乡鸡员工人数12844人，参保人数仅4809人，参保率37.44%；2020年，老乡鸡员工数15400人，参保人数1874人，参保率60.16%。

而招股书中提到，报告期内，公司可能被要求补缴员工社会保险及公积金。

和讯财经指出，假设根据招股书披露的平均薪酬为补缴基数， 2019年、2020年老乡鸡应补缴的“五险一金”将分别过亿元， 其中2020年补缴后的扣非归母净利润或处于亏损，或不符合上市条件。

此前“老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保”的话题也曾登上过热搜。

另外，老乡鸡创始人束从轩的出圈经过也很有意思，2020年元宵节当晚，疫情刚爆发不久，束从轩通过一条承诺“即便卖车卖房也要给当时1.6万名员工足额发工资”的视频，登上热搜。

一番“真情流露”后，束老板还痛批由 一万六千多名员工写的主动停薪联名信 ，是糊涂的行为。

束老板宛如餐饮界的一道泥石流，迅速成为网络红人，但在束老板的带领下，老乡鸡是否符合一家现代企业应有的水准仍有待探讨。

值得注意的是，2014年10月9日，中国新闻网曾转载中安在线一篇名为《安徽农委一处长握评审等权力敛财多家知名企业涉案》的文章，内容显示，金树芳共接受安徽78家企业的贿赂，也给予他们一定的关照，其中就包括老乡鸡。

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尾声

任何行业的发展都需要跨过某些重要阶段，总的来说，我国的餐饮行业在一定程度上仍在粗放式发展。

这其中既有中餐难以标准化的原因，也有财务规范难以监管的原因。

中餐的标准化问题我们前文简单提过了，财务规范方面，主要是发票，如果消费者不主动要发票，餐饮公司或许也就不主动提供发票了，凭据不足，那么餐饮企业的账面能否如实体现经营情况就很难说清了。

如果老乡鸡这个时候盲目追求“中式快餐第一股”，自身的一些问题，再加上行业的问题，上市反而可能弄巧成拙。

的确，上市融资在短时间内可以在一定程度上缓解成本压力，但这些“成本”终究是要企业通过管理的迭代，提高企业运行效率。

做企业，尤其这种实业，你得知道你的钱具体是怎么赚来的，成本花在了那些地方，否则资本一旦离去，企业终究难以为继，反而因为登高跌重，还不比从前。

再加上俏江南、小肥羊等企业的前车之鉴，如果贪恋资本，上市后企业的控制权还能不能在自己手中，还不好说。

罗翔老师曾说，时代变迁太快，每天都是眼花缭乱，但问题是 有时候人对自己的欲望是缺乏驾驭能力的。 这种情况下，欲望的满足让你感受到的不是幸福，可能是一种摧毁。

不上市，对于老乡鸡来说，可能反而是“逃过一劫”。

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